赵建：去全球化与美元的傍晚——全球钱银系统的实质、演进与窘境

发布时间：2025-04-26　点此：931次

本文作者：赵建，西京研究院开创院长。原文标题：《赵建：去全球化、暗斗2.0与美元的傍晚——全球钱银系统的实质、演进与窘境》

最近一些媒体掀起了一阵国际“去美元化”的宣扬潮，如同美元系统顷刻间就要轰然坍毁。很显着这是一种博人眼球的过度炒作。在运用美元为一般等价物的多边全球经贸系统下，偶然有两个经贸来往频频的国家运用本国钱银结算，这在曩昔并不罕见。作为一种运营了上百年的全球根底设施，国际美元系统在短期内仍然很难撼动。

可是，也不得不说，国际美元系统的根基现已开端不坚定，并且很或许会加快改变。这取决于美国作为全球自在买卖系统保卫者的决计和才干，也取决于大国间暗斗2.0的演化态势。假如全球经贸系统呈现割据态势，钱银系统当然也会区域性割据。这是百年未有之大变局之一。

底子的原因则是：作为美国美元的主权特点，与作为国际美元的超主权特点之间的敌对，现已到了不行谐和的境地。美国美元是美国的，但国际美元是一种公共产品。

国际美元系统的根底是什么？是二战的遗产“地球村”，是根据平和次序的全球化经贸金融系统，是美国倡议的私家工业神圣不行侵犯和自在市场主义的价值观。因为作为国际钱银的美元，有必要在全球规模内能比较便利的购买到需求的产品、服务和金融财物，并供应安稳的定价规范和价值尺度，这是其作为“全球一致度量衡”的根底。

从这个含义上，全球化是美元化的根底，美元化也大大促进了全球化。反过来，去全球化必定意味着“去美元化”，一致的国际买卖系统都不存在了，还要一致的钱银系统干什么？

特朗普掀起去全球化浪潮后，美元储藏占比快速下降

这也意味着，美国为了保卫美元的国际钱银位置，有必要保卫全球化的经贸和金融系统，不然美元就无法在全国际流转。一个被人为损坏的四分五裂的全球系统，必定也是四分五裂的区域性的钱银系统。当全球化系统退化、去化，商洽本钱极高的双方买卖成为常态，美元的作用就会淡化——买卖两边只能回到本国钱银结算，乃至回到“以物易物”的原始状况（比方一国的鞋子衣服换另一国的石油粮食）。这全部，都大大降低了全球对美元的需求。

道理很简略，钱银的实质在于自在，在于能够与全部全部产品交换的一般等价物功用，在于为人间万物标明晰价值尺度。一个国家储藏美元的底子意图是储藏美元的全球购买力。可是假如这个国家的购买规模被美国经过黑名单制裁束缚，可购买的物资、产品和金融产品大大减缩，那么这个国家为什么还要储藏很多美元？

更丧命的是，在信誉钱银系统下，一国储藏的美元及及其财物，以外汇管理部门在美国某银行或其它买卖系统的记账美元存款和薄计债券为首要方法（美元现钞在外），存在巨大的政治危险敞口——俄乌战役期间，美国经过其主导的全球金融系统对俄罗斯国家和个人的金融制裁，现已显现了这种美元储藏方法的不行靠性。

因而，假如没有一个平和的国际次序，没有一个晓畅的全球化系统，动不动就制裁、脱钩、断链，毫不夸大的说，这实际上是为国际美元系统“自作自受”——当你手中的美元无法在全球购买想要的东西，并且还要不得不忍耐其价值大幅不坚定的时分，你还藏着它做什么？

当然，国际钱银系统是一种根底设施，短期被代替也不实际。美元是存在各种问题，但放眼国际，还看不到有能够代替美元的其它钱银——能够做全球规模内充任一般等价物，价值储藏和计量单位的钱银。只需没有彻底含义上的超主权的钱银呈现（加密钱银短期内看不到），国际钱银所存在的钱银供应的主权性（美元的钱银政策只为美国服务），与钱银需求的超主权性之间的“二律背反”就不行谐和，直到敌对堆集到必定程度发生“相变”。

因而接下来并非简略的去美元化进程，而是双方钱银协议、区域性钱银集团和钱银区不断萌生的时期，是群雄兴起以抵挡美元系统的动乱年代。

一、钱银与国际钱银的实质

钱银的实质并非一张纸、一串数字，也并非信誉、财物，钱银的实质是一种功用，即钱银在运用进程中所呈现的状况。至于这种功用靠什么载体呈现，是黄金白银，国家信誉，银行信誉，仍是加密数字，其实都不涉及到底子。能够说，近万年钱银史，钱银的方法多种多样不断演化，但钱银的中心功用一向没变。

众所周知，钱银的功用存在根据三种状况：买卖前言、价值尺度和价值储藏。其间，作为一般等价物的买卖前言，作为定价和管帐记账的价值尺度，是钱银独有的，其他金融东西不具有的。而价值储藏并非钱银的共同功用，其它的金融东西比它发挥的更好。事实上，人类进入信誉法币年代后，钱银现已不再具有长时刻价值储藏功用，绝大多数时分是价值损耗的，原因很简略：通货膨胀。

钱银的三种功用态怎么展示，取决于钱银某一瞬时的人物。但究其重要性进行排序的话，应该是买卖前言、价值尺度和价值储藏。买卖前言或一般等价物是根底性功用，也是其它财物或产品无法代替的。咱们在金融海啸的流动性黑洞中能充沛看到这一点，即包含美债、黄金等避险财物在内的全部的财物都在兜售，人们只寻求一个：那便是美元。为什么？因为只要美元才干够作为归还债款的一般等价物，只要美元才干补偿保证金以防止爆仓的命运，只要美元才契合客户换回的要求。

从什物钱银向法币进化是钱银史上的一次跃迁或相变。法币与国家这一暴力机器严密相连，国家独占了暴力的一起也独占了钱银的铸造权，从此钱银被印上了种种威望符号。要想攫取更多的铸币税，国家有必要发明安稳的钱银需求——这与一般产品的需求倒无二异。怎么发明，当然是强制规则用法币来交税，即购买公共服务的费用。

这样，在法币准则下，国家的财务与钱银，一左一右，打通了相关，构成了MMT所描绘的经典场景。可是在兴旺的信誉市场系统，尤其是银行（央行—商业银行）系统树立之前，仅靠国家信誉还不行（难以经过现代银行管帐系统发挥钱银功用），法币仍然有必要挂钩某种贵金属才干构成完好的信誉，钱银才干发挥完好的功用。

可是与贵金属挂钩的问题是，会存在严峻的供应束缚，因为不管黄金仍是白银，短期内的挖掘量都是有限的。为了打破这个供应束缚，国家就依托其钱银铸造的独占性不断削减法币的金属含量，铸造缺乏值的钱银，直到终究彻底没有贵金属含量，成为本身毫无价值的信誉符号。这是钱银史的第2次相变。

法定信誉钱银打破了钱银史上一般含义的供应束缚，看上去能够无限供应，但绝非如此。除了一般含义上的法令束缚、品德束缚外，还有愈加硬性的束缚，那便是通货膨胀。

从中国钱银史来看，宋朝的交子是国际上最早的信誉纸币，可是很快就引发了恶性通胀遭到扔掉。之后元朝的测验也是失利的。到明清时期就仍然与白银挂钩，才坚持了安稳的信誉。中华白银帝国一向延续到1934年美国《白银收买法案》后，才因为白银外流引发通缩危机而不再挂钩，成为彻底的法定钱银，直到抗战后严峻恶性通胀而溃散。

国际钱银的实质也是一种功用态。美元要成为国际钱银，也需求成为全球的一般等价物，记账单位和价值储藏手法。美元诞生并强化于战役，从“前身”绿背钞开端就承担着为战役融资的任务。国家才干越强，独占税收和钱银发行权的才干就越强，法币就越不用挂钩于贵金属。很显然，美国的国家才干需求在战役中不断强化。

二战后，以美国为主导的全球次序为美元成为国际钱银打下了根底，美国也在不断为扩展全球规模内的美元需求打造场景：

1，出资。二战后的欧洲复兴，闻名的马歇尔方案，需求用美元付出结算，“欧洲美元”诞生。

2，债款。对外借出的债款有必要用美元计价和归还，导致许多国家必需把美元作为储藏钱银。

3，经贸来往。主导树立买卖付出结算途径（SWIFT系统）和一致的国际买卖环境，大宗产品的定价和买卖有必要用美元（石油美元）。

4，跨国银行。美国本部银行在海外设置的分行，能够运营美元事务，实际上承担着海外各国“央行”的人物。

5，储藏钱银。这是各国央行的美元需求，以备国际经贸和债款归还的需求，从而使美联储成为各国“央行的央行”。

6，金融买卖。从买卖额来看，股票、外汇、债券、大宗及其衍生物的买卖额现已大大超出了产品和服务（买卖额前者是后者的几十倍），这些国际金融市场的买卖都需求用美元进行定价和作为买卖前言。

由此可见，美元作为国际钱银具有极其丰厚的全球运用场景。国际钱银是一种根底设施，具有赢家通吃的特征，这个从付出额在全球占比就能看出。尽管看上去，美元的买卖付出额占比大约在六成，可是假如将国际金融市场的付出额算进来，美元肯定是一股独大、赢家通吃，欧元也难以与之比肩，更不用说其它钱银了。

美元在全球买卖付出中的占比仍然在不断提高

二、全球钱银系统的演进：节点、变迁与重构

二战的最大遗产是美国主导的全球次序的树立，国际各国能够享受这个次序带来的平和盈利。布雷顿森林系统是全球钱银系统的根底，也是1.0版别。广义的布雷顿森林系统还包含关贸总协定，其最大的一致便是全球规模内的自在化：外汇自在化、本钱自在化与买卖自在化。因而，假如去全球化、去自在化，那么全球钱银系统的根基就会遭到腐蚀。

在二战后到今日的不到八十年的时刻里，全球钱银系统不断进化与重构，四个节点，构成了系统的四个版别，分别是：

1945-1971年之间的全球钱银系统1.0，即布雷顿森林系统，开端节点为第2次国际大战的完毕。因为美国的全球信誉没有结实，美元还有必要与传统的硬通货黄金挂钩，才干获取其他国家的信赖。能够说布雷顿森林系统中的美元仅仅一种“黄金券”。当然，因为大多数时分其他国家不会把美元兑换成黄金，所以事实上此刻的全球美元系统是黄金部分预备准则，这意味着钱银能够派生，由此导致发生了“特里芬难题”以及后来的布雷顿森林系统的溃散。在此期间，美国作为二战的成功方以及最大的获益方，在二战后主导以欧洲为主的全球重建，并在战后重建中在全球发明钱银需求，为美元成为国际钱银打下了根底。广义布雷顿森林系统也包含主导全球买卖的关贸总协定，这样就丰厚了美元在全球运用的场景：欧洲重建方案（马歇尔方案）顶用美元作为付出手法的出资和债款来往（“欧洲美元”），全球进出口买卖中以美元为付出和结算手法的经济和买卖来往。此期间也伴跟着以美国为主导的全球第三次工业革命，美国轿车等重工业的兴起提高了其国家竞争力，也为美元在全球规模内的运用打下了强壮的根底——其它国家交换美元购买美国的工业品。

在此期间，并没有发生较大的全球金融危机，能够说是全球经贸、金融系统的超级安稳阶段。

1971-2009年之间的全球钱银系统2.0，又称牙买加系统，开端节点为黄金美元的溃散，美元与黄金彻底脱钩。布雷顿森林系统或许国际钱银的黄金本位制，存在着先天的敌对，即所谓的“特里芬难题”：黄金的储量和挖掘增加量是必定的和缓慢增加的，但全球买卖、出资带来的美元需求却是快速的，在某个阶段是指数级增加的，咱们都知道美元长时刻盯住黄金是不行能的。1971年美国正式宣告美元与黄金脱钩，从此全球进入了以国家信誉为背书发行钱银的年代。这是一个巨大的相变，从此金融工业在全球快速开展（利率市场化、金融自在化、金融立异浪潮等），华尔街开端在美国敏捷兴起，并伴跟着美国制造业的向外搬迁和工业空心化。因为中东战役等突发原因，石油价格大幅飙升，导致国际买卖格式发生巨大改变，石油国家呈现很多顺差、美国呈现很多逆差，为欧洲美元（即离岸美元）的输出发明晰新的途径。这些欧洲美元尽管归属于中东许多石油国家，可是他们持有现金究竟收益十分低，因而大部分又回流到了欧美等兴旺金融市场，这也是欧美在这一阶段金融工业快速开展的首要原因。因为这一阶段美元的全球发行以石油为主的国际收支缺口为根底，因而称之为“石油美元”。很多石油美元的呈现，让欧美国际金融机构的产能大幅扩张，过剩的美元开端流向南美诸国，流向日本和亚洲四小龙，为后来频发发生的墨西哥危机、南美危机、日本危机、东南亚危机等埋下了一颗又一颗地雷。

从此，全球进入了明斯基描绘的“金融不安稳”年代，周期性迸发的金融危机成为粗茶淡饭。

美国自1970s开端制造业占比快速下降，金融业占比快速上升

自1970s开端全球性金融危机不断

2009-2020年之间的全球钱银系统3.0，开端节点为次贷危机及由此引发的全球金融危机。这个阶段最大的特征有两个：一是全球化抵达定点后，特朗普掀起了去全球化的浪潮；二是美元发行的钱银纪律彻底崩坏，美联储的财物负债表连续翻番，美国债款上限一提再提，美联储在终究贷款人之后又被赋予了一个新的人物——终究买卖商或做市商，开端对金融市场进行全面的干涉。因为美元发行纪律崩坏，美元潮汐引发的全球金融动乱愈加加重和短暂。次贷危机后，连续发生了欧债危机、新兴国家钱银危机等。美元的发行量和汇率史无前例的不安稳，越来越多的债款进入明斯基时刻。经过金融市场进行的价值定价也越来越歪曲，2019年左右全球负利率债券居然高达18万亿美元，导致养老金等长时刻财物呈现了史无前例的装备危机。这一阶段，美元钱银政策的主权性（美联储拟定钱银政策只考虑美国国内的方针）与美元作为国际钱银的超主权性（全球经济和金融系统的安稳性）之间的敌对越来越不行谐和，各国“苦美元久矣”。

这一阶段，因为第四次工业化浪潮——数字化技能的飞速开展，发生了自诩为超主权钱银的加密钱银宗族。可是因为没有彻底发挥一般等价物和定价的钱银功用，以比特币为代表的加密钱银从底子上说并非钱银，而是一种具有数字技能信誉的特殊财物。

2009年美国次贷危机后，FED财物负债表开端“无束缚”扩张

2009年美国次贷危机后，全球买卖增速显着下一台阶

2020-，全球钱银系统4.0，开端节点为新冠疫情，并叠加新一轮以加密技能和AI为主的数字化浪潮以及之后的俄乌战役。2020年全球感染新冠病毒，疫情封控导致国际各国一起按下了“暂停键”。同年4月下旬，以美国为暴风眼的全球金融海啸迸发，为了应对这史无前例的瘟疫导致的金融危机，美联储超出了终究贷款人、终究买卖商的人物，开端做终究救助人、终究慈善家，直接给契合条件的大多数家庭和个人发放补助，前后总计约3.5万亿美元。在美联储强烈扩表向经济“直升机撒钱”的时分，美元钱银系统也正在导致史无前例的结果。

一是在短时刻内万物暴升，汹涌的钱银洪水让全部出资者寻觅财物的诺亚方舟，呈现了史无前例的财物荒。比特币等加密钱银宗族一年之内上涨了简直十倍就说明晰这一点。二是一年多后欧美兴旺国家开端呈现了四十年未遇的通货膨胀，美联储在误判后慌不择路的短促加息短期内也没看到显着作用，CPI间隔2%的方针仍然有一段较大的间隔。可是，在医治通胀的进程中，欧美开端迸发银行危机，全球在美元水灾之后开端呈现美元荒，这种大起大落导致国际其他国家，尤其是一些外汇储藏缺乏的小国压力和危险等十分大。与此一起，俄乌战役迸发后，北约对俄罗斯的制裁将一个国际动力和粮食大国除掉出供应系统。由战役、地缘抵触、大国暗斗构成的国际政治割据地图，必然也会构成全球的钱银割据。咱们称去全球化或全球化重构中的全球钱银系统为4.0版别。

这一阶段，美元仍然为国际钱银，可是因为去全球化，美元在国际规模内的需求将不断减缩，这种需求不只包含买卖和出资付出结算的需求，还有避险和钱银储藏的需求。这一阶段的首要特征之一，便是国际各国储藏钱银的多元化，黄金的需求开端日益增加。国际美元需求的缩短，尤其是去全球化带来的缩短，会不坚定美元钱银系统的根底。工业链的搬运和重构在短期内也很难处理这个问题。

新冠大盛行后美联储财物负债表第2次“大跃进”

总归，二战之后，作为战役最大成功方的美国，经过在全球树立军事帝国、科技帝国、买卖帝国和金融帝国，继而树立起美元钱银帝国（美元霸权）。国际美元系统是一个大型根底设施，为全球化供应了根本的东西，一起全球化也是美元霸权系统的根底。惋惜，美国或许没有意识到这一点，特朗普以来一向在推广去全球化战略，终究的结果是不坚定美元作为国际钱银的根底。最近一年半以来难以治好的通货膨胀，以及越来越不安稳的金融系统，仅仅美元系统窘境的体现之一，并且很或许仅仅开端。

三、去全球化与全球钱银割据的或许性

去全球化意味着美元大一统的根基遭到腐蚀。国际地缘政治地图的抵触和切开，往往意味着经贸系统、工业链和钱银的割据。未来可见的一段时刻之内，全球钱银系统会同全球工业链相同，不再寻求高功率而是寻求更安全，各国、各地区之间会构成小型、中型的钱银同盟，终究演化成较大的钱银集团，以敌对美元大一统系统的“独裁”和“霸权”。这样演化下去，全球钱银系统的“群雄争霸”年代很或许提早到来。

在全球规模内一致度量衡当然是高功率和快捷的，对国际经贸和金融买卖来说十分重要。可是跟着全球化日益式微，地缘之间的政治抵触日益加重，国际各国不得不寻觅愈加安全、安稳，而非更有功率、本钱更低的付出、结算和储藏方法。

次贷危机之后（全球钱银系统3.0阶段），全球化开端阻滞不前，美国巨大的买卖赤字构成的债款阑珊现已很难再支撑起全球的最大的需求方，只能依托政府加杠杆+美联储购买的MMT方式维系，可是这并不能构成持续全球化的内生动力。

新冠疫情之后（全球钱银系统4.0阶段），美国债款和美元的扩张更是没有任何束缚，这就让我一向着重的“美国美元的主权特点与国际美元的超主权特点”之间的敌对越发不行谐和。疫情发生后，美国政府只根据美国本身的利益拟定钱银政策，美元首要大放水构成水灾，通胀发生后又大抽水构成旱灾，这样短促的钱银潮汐让全国际金融和钱银系统堕入极大的动乱之中。美元作为国际钱银供应安稳的价值度量衡的功用遭到越来越多的质疑。

次贷危机之后全球化猛然阻滞，美国美元与国际美元的敌对也开端加快露出

次贷危机发生的影响是里程碑式的，美国债款型消费为全球发明需求的方式溃散，从上图看经济全球化缩短的最为凶猛，继而政治全球化和社会全球化也在缩短，到特朗普时期到达史无前例的去全球化程度。

新冠疫情的发生又加快了这全部，三年时刻除了国别间买卖还算正常外（当然失衡愈加严峻，美国逆差屡立异高），社会、文明和政治的来往简直都按下了暂停键，这让曩昔还停留在口头和意识形态上的“脱钩”成为实际。

俄乌战役的忽然迸发，又加快了政治地图的分裂和敌对，去全球化的进程正在加快，二战的遗产——地球村——现已耗费殆尽，不同阵营之间的敌对好像进入了不行谐和的阶段。地缘和买卖地图的割据，必然带来钱银系统的割据。何况，美元现已越来越像“美国的美元”而非“国际的美元”。

假如美元越来越脱离作为“国际美元”的公共品特点，而只考虑美国一个国家的利益，钱银政策只为美国服务，那么其它国家还有什么理由对美元持续抱有幻想和崇奉？假如去全球化不坚定了美元作为国际钱银的根底，那么战役进程中美国对私家工业的制裁则打破了美元背面关于自在和私家工业神圣不行侵犯的崇奉。工作正在发生改变，或许改变现已从次贷危机后开端，只不过瘟疫、战役正在加快这个进程。因而，全球钱银系统4.0将具有以下五个特征，或许对咱们接下来的出资思路具有学习含义：

1，与当时日益分裂的全球化割据类似，各地区出于各国“自救”发生的钱银区开端萌发呈现。其实，区域性钱银组织并不是新鲜事物，而是由来已久，作为大一统钱银系统呈现裂缝后的弥补。

2，与工业链的安全性寻求类似，越来越多的买卖国家开端选用灾备式的双方钱银结算，尽管这在初期很没功率，并且不确定性更大。

3，美元作为全球钱银霸主，会依照功用顺次阑珊，首要是作为储藏钱银的美元，其次是作为买卖结算的美元，这些都会被多元化的钱银东西代替。可是作为全球价值尺度和定价钱银的美元，短期内还看不到被哪种钱银代替。

4，跟着数字科技尤其是AI技能的“失控”式开展，或许AI+区块链会构成真实的根据数字国际的超主权钱银。比特币2.0很快或许就会出现，详细方法咱们还不知道。

5，在从大一统的国际美元系统向多元钱银割据转化的进程中，全球经贸来往的本钱会大幅上升，钱银割据和钱银区、钱银集团群雄兴起的“混战”年代，会进一步摧残全球化的生机，让全球化的本钱陡升。假如这个趋势契合逻辑的话，黄金很或许会迎来一个超级牛市。这也意味着咱们的全球化国际百般无奈的一次超级退化。

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